Estimados coinversores:
Esta es la primera carta trimestral que os escribo como coinversores del fondo de inversión CINVEST NOGAL CAPITAL, FI. El fondo se puede suscribir desde el banco MyInvestor, y también se pueden traspasar otros fondos de forma sencilla con el mismo banco. Si tenéis algún problema, no dudéis en contactarme.
Reflexionando sobre la actualidad, parecería por las noticias que hemos dejado atrás el COVID y sus mutaciones. Quizás nos sigue llegando alguna noticia sobre las vacunas, pero el mundo no parece estar tan preocupado. EE.UU. está levantando las restricciones para viajeros vacunados. Y las mascarillas, presentes en los bolsillos de todos, solo las utilizamos en los sitios públicos cerrados, sin saber muy bien si por convicción propia o por respeto a los demás. Los titulares se preocupan del desabastecimiento, la inflación y las consecuentes subidas de los tipos de interés. Vayamos por partes.
El desabastecimiento que parece preocupar a los titulares se refiere fundamentalmente a chips y ciertas materias primas relacionadas. Ese es un problema de los empresarios. En nuestro caso, como accionistas de varias empresas, no nos afecta dado que ninguna de nuestras empresas tiene una dependencia elevada de estas materias primas, y si la tuviese, son empresas que normalmente son capaces de seguir ganando dinero o de repercutir la subida de precios a los consumidores.
Por otro lado, la inflación es un problema del que venimos hablando desde hace tiempo. Hay muchas formas de interpretar la inflación, en mi opinión, las más acertada es que la inflación es la depreciación del dinero. Es decir, cuanto más dinero haya en circulación, menos valor tiene este, y, en consecuencia, mayor es el precio de los otros bienes. El cómo y cuándo es una cuestión que no podemos saber. Pero si que podemos anticipar que, ante la mayor abundancia de dinero, antes o después subirán los precios y previsiblemente los bancos centrales subirán los tipos de interés.
Esta subida de tipos de interés se traduciría en que las empresas más endeudadas tendrán que pagar más por sus deudas, lo que supondrá un incremento de los costes financieros, y así se pondría en riesgo su viabilidad. Nosotros evitamos empresas con demasiada deuda para evitar este riesgo. Además, esta subida del coste del dinero supone que habrá menos capital disponible para invertir en proyectos más ambiciosos que podrían quebrar por falta de capital que iría a sectores más «básicos» (cómo la nueva carrera espacial, que quizás no sea un negocio tan rentable de momento). Por ello, invertimos en negocios que serán necesarios a largo plazo como acereras, fábricas de cobre, suelo y viviendas, bosques, correos, buques para el transporte de gas y crudo, por ejemplo.
Aprovecho la ocasión para presentaros las principales posiciones de la cartera:
Entre las inversiones más importantes, encontramos Bpost, la principal empresa de correos belga. La empresa tiene un contrato con el estado belga por el que se compromete a prestar ciertos servicios siempre, llueva o nieve. Esto significa, que, como el repartidor va a recorrerse la ciudad de todas formas, le cuesta muy poco llevar un paquete más, y así podrá ofrecer el servicio de mensajería a un precio menor que sus competidores. Además, la extensa red de oficinas que tiene por todas las ciudades le permite abarata los costes de llegar hasta la puerta del destinatario (última milla).
Si tomamos como referencia los beneficios medios de los últimos 10 años, a los precios actuales de las acciones, obtenemos una rentabilidad de 12,5% anual. Eso significa que las acciones cuestan hoy 8€, y si la empresa ha ganado en media 1€ al año, 1/8= 12.5% anual. Mi opinión es que la empresa seguirá ganando por lo menos el mismo dinero en el futuro, y que la posible pérdida de ingresos del correo ordinario por el email se compensará con el crecimiento del comercio online.
Otra empresa importante es Semapa, propietaria de bosques en Portugal y de fábricas de papel a través de la empresa Navigator (fabricante de folios A4). En la era de la digitalización puede parecer que a largo plazo no tiene sentido el negocio del papel de impresión, sin embargo: a pesar de la menor demanda de papel, la empresa sigue aumentando los ingresos año tras año; y, además, la empresa tiene bosques certificados; y la pulpa de papel que obtiene de los bosques se puede utilizar para otros fines como el papel higiénico que suponen ya el 13% de los ingresos. Además, la empresa está en manos de la familia Queiroz Pereira desde 1995 que espero siga preocupándose del futuro de la empresa como lo ha hecho hasta ahora.
Si nos fijamos en los beneficios medios de los últimos 10 años, nuestra inversión obtendría una rentabilidad por beneficios anuales del 10%.
Igual de interesante es Arcelor Mittal, cuyos orígenes están en la India en 1979, cuando un joven de clase media empezó en el negocio del acero. De ahí ha pasado a convertirse en la principal acerera de Europa, cubriendo toda la cadena de valor, desde las minas de hierro y los buques para el transporte, hasta el producto final (planchas y cables de acero). La empresa, en manos del Lakshmi Mittal, socio fundador y mayoritario, está comprando acciones propias convencidos de la infravaloración de la empresa. La valoración en este caso requiere de ciertos ajustes para descontar resultados extraordinarios tras los que obtenemos una rentabilidad por beneficios anuales del 20%.
También somos propietarios de suelo y viviendas en España a través de Neinor Homes, promotora que adquirió Quabit recientemente por un precio muy por debajo del valor contable. La empresa está gestionada por un equipo con una disciplina financiera firme, capaces de encontrar suelos a buen precio y con una lectura del mercado que considero acertada. La dirección, convencida de la infravaloración de la empresa, está recomprando acciones propias, igual que Arcelor Mittal.
En cuanto a la valoración, si tomamos los activos (suelos y viviendas) y le restamos las deudas, obtenemos que cada acción debería valer 17€ frente a los 11,78 del viernes 12/11. Esto sería equivalente a que nos ofreciesen un piso con un 44% de descuento respecto a los que se venden por la zona.
La última empresa que quiero comentar es Euronav como ejemplo de resiliencia e inversión a largo plazo. De las primeras ideas de inversión que tuve en 2016. La idea es que llevamos muchos años navegando y transportando materiales por mar y que este medio es el más eficiente en términos de costes económicos y de emisiones de CO2 por tonelada transportada. Euronav es la mayor naviera independiente por capacidad de transporte de crudo. A pesar de los pobres resultados de los últimos años, la empresa ha ido renovando e incrementando la flota mientras mantiene la deuda controlada, por lo que aguantaría la siguiente crisis y se beneficiaría de la próxima expansión económica.
La empresa la podemos valorar por lo que valen sus activos (principalmente petroleros) menos la deuda, y obtendríamos 10€ por acción. Como las acciones están a 8,8€, significa que la empresa está infravalorada. Además, sabemos que una empresa independiente ha valorado los petroleros por lo que tenemos cierta certeza de que este valor sea objetivo.
Es más interesante valorar la empresa por los beneficios futuros. Si pensamos que los beneficios previos a la burbuja pueden ser considerados normales en el futuro, entonces la empresa nos daría una rentabilidad por beneficios anuales del 10%.
Como podéis comprobar, no busco la cuadratura del círculo, solo ideas de inversión «sencillas», bien razonadas y que coticen a precios que considero excepcionales. De tal forma que por un lado podamos obtener una buena rentabilidad para nuestros ahorros y que, por otro lado, podamos dormir tranquilos incluso durante las crisis como las que hemos pasado estos años atrás teniendo confianza en que se trata de algo transitorio y solamente es parte del camino.
La evolución del fondo la podéis ver en páginas web especializadas como Expansión, Finect o Morningstar.
