“Las acciones impopulares suelen ser las mejores inversiones”
David Breman
En Madrid, a 13 de noviembre de 2024
Estimado coinversor:
CINVEST / NOGAL CAPITAL FI es un fondo de autor, esto significa que todos y cada uno de nosotros somos coinversores de las empresas en las que invertimos y que habéis delegado en mí la responsabilidad de tomar las decisiones de inversión en base al criterio que he desarrollado durante estos quince años de experiencia. Las decisiones las tomo bajo un único mandato: conseguir la máxima rentabilidad posible para nuestros ahorros a largo plazo.
Esta rentabilidad la vamos a conseguir calculando el valor de los negocios con una visión a largo plazo (el corto plazo está lleno de incertidumbre como guerras, populismos… incluso pandemias) e invirtiendo con un amplio margen de seguridad que es equivalente a irse de compras en rebajas. La idea es que si llegan unas segundas rebajas estemos tan seguros del valor de las empresas que consideremos estos descuentos una oportunidad en vez de un riesgo. Y por supuesto, siempre hay que diversificar porque no hay que poner todos los huevos en la misma cesta.
Estas “rebajas” tienen normalmente una razón, son negocios poco populares que están pasando un mal momento en el corto plazo, cuyo sector no tiene buena fama o simplemente que no tienen seguimiento de analistas porque son empresas más pequeñas que quedan fuera del alcance de los grandes fondos por la falta de liquidez.
Invertí en IAG (British Airways e Iberia) en 2016, antes de crear el fondo. El grupo de aerolíneas conseguía mejores retornos que sus competidores. Sir Richard Branson decía que la forma más rápida de convertirse en millonario en este sector era ser billonario. Definitivamente es un sector con mala fama. Esta es una realidad en EE.UU. donde las aerolíneas funcionan bajo el principio “First Come First Served”. En Europa funcionan con derechos de aterrizaje que se compran y venden. Es decir, en EE.UU. cualquier puede aterrizar y despegar, en Europa necesitas tener estos derechos (slots). El COVID provocó serías perdidas a IAG y tuve que rebajar el valor de la empresa, pero seguía siendo un negocio sólido y muy rentable por lo que llegamos a invertir a precios próximos a 1€. Hoy las acciones cotizan a 2,89€ lo que implica una revalorización del 189% en tres años. Llevar la contraria y asumir riesgos cuando sabes lo que haces se paga bien.
Otro ejemplo interesante ha sido la inversión en Neinor Homes, una promotora inmobiliaria con un balance saneado que compró a Quabit, otra promotora demasiado endeudada, con un 75% de descuento. Terry Smith, famoso inversor británico, señalaba en una de sus cartas que los inversores habían dejado de mirar los fundamentales de las empresas. Y no le falta razón, esta es una de las consecuencias del auge de la gestión pasiva. Y es que los fondos pasivos no miran en qué invierten. Por otra parte, las acciones en España no gozan de demasiada popularidad y la gente prefiere invertir directamente en inmuebles. El resultado es que las acciones más baratas de Neinor las compramos sobre los 8€ a finales de 2022 y hoy cotizan a 15€, consiguiendo una rentabilidad del 88% en menos de dos años invirtiendo en inmuebles. Hay buenas rentabilidades invirtiendo en renta variable si se hacen los deberes.
Diversified Energy, nuestra principal inversión
La empresa fundada por Robert Hudson extrae gas natural de los pozos que las grandes compañías descartan. Es el desguace o chatarrero de los pozos de gas natural. Es un negocio sin seguimiento de analistas y que sin embargo entre sus accionistas encontramos a grandes gestoras como Abrdn, Jupiter, o incluso al value Investor Howard Marks prestando dinero. Es una empresa de pequeña capitalización sin seguimiento de analistas que está fuera de los principales índices, aunque recientemente se ha incorporado al Russell 2000.
La empresa acaba de presentar resultados trimestrales. A corto plazo y medio plazo la producción de gas natural está vendida[1]. A largo plazo los fundamentales del negocio son buenos.
Es un negocio desconocido, para la inmensa mayoría, pequeño, comparado con gigantes como Nvidia, y sin embargo muy rentable. El precio de la acción cae el 17% en el 2024 mientras que la rentabilidad por FCF TTM (“beneficios contables anuales”) es del 32%. Podéis encontrar la tesis de inversión completa en este artículo.
¿Son todo buenas noticias?
En estos quince años de experiencia me he equivocado en algunas ocasiones, evidentemente los aciertos han proporcionado más beneficios que pérdidas los errores. Desde que constituimos el fondo no hemos vendido ninguna acción con pérdidas por un error aunque sí que hay algunas empresas que no están pasando su mejor momento, por eso están en “rebajas”. En cualquier caso, invertimos en treinta negocios porque el riesgo al invertir siempre existe incluso con un trabajo de análisis riguroso.
Por otra parte, y aunque invertimos en empresas de todos los sectores, algunas de ellas las podemos agrupar en dos sectores principalmente: energía y gas natural en particular; y negocios industriales. Muchas de estas empresas, aunque no se dediquen específicamente a la IA, están invirtiendo para mejorar sus procesos. Al analizar empresas sigo una aproximación bottom-up, y después analizo los sectores. A grandes rasgos os puedo contar que el gas natural es el combustible fósil con menos emisiones de CO2 (resumen informe IGU 2024) y que la UE está poniendo aranceles dejando en evidencia la competencia desleal del sector industrial chino que puede bajar los precios por no cuidar las emisiones de CO2 y las subvenciones del gobierno. Simplemente no tiene sentido luchar contra el cambio climático mientras importamos de China cuando estos han declarado que no se van a preocupar por las emisiones de CO2 hasta 2030.
En conclusión, invertir en contra del consenso (ser “contrarían”), o diría que simplemente invertir siendo independientes en nuestro razonamiento proporciona sólidos rendimientos a largo plazo.
Recibid un cordial saludo,
Rodrigo Cobos, CFA
[1] Para ser exactos, el 85% de la producción de 2025 está cubierta con derivados a $3.3 frente al precio actual de $2.5-3, y el 75 y 70% en 2026 y 2027 respectivamente a $3.24 y $3.26.
